재테크 꿀 팁 / ETF 개념 총 정리 ! ⑭ (Feat. 실물복제ETF vs 합성ETF)

 

안녕하세요 ~ 잭콩트리입니다.

실물 ETF가 시장 대부분을 차지했던 과거와 달리, 이제는 합성 ETF의 위상이 뚜렷하게 확대된 요즘

오늘은 ETF에서 복제의 의미에 대하 간단히 알아보고 실물복제와 합성복제에 대해서 알아보고자 합니다. 

 

복제의 의미 

실물복제 ETF

합성복제 ETF

합성 ETF의 장점

거래상대방 위험평가액

 

 

 

 

 

복제(Replication)의 의미 

 

NAV가 코스피 200이라는 기초지수의 성과를 따라가려면 코스피 200 지수에 포함되어 있는 200개의 종목을 그 지수 내 비중대로 똑같이 ETF 기초자산으로 편입해야 한다.

 

예를 들어 코스피 200 지수 내에서 비중이 가장 큰 삼성전자가 지수에서 차지하는 비중이 25%라고 하면 ETF 내에도 순자산 기준으로 25% 만큼 차지하도록 편입해야 하는데 이를 복제라고 한다. 

 

기초지수와 다른 내용으로 포트폴리오를 구성하면 투자지표면에서 설명한 추적오차가 발생한다.

 

한국거래소에서는 ETF가 기초지수 성과를 잘 쫓아갈 수 있도록 최소 복제비율을 95% 이상으로 유지하도록 요구하고 있다. 지수에서 차지하는 비중이 5% 1 종목만 편입하지 않더라도 복제비율이 95%가 되기 때문에 ETF 운용사의 자산운용에 대한 재량이 극히 제한되어 있다. 

 

ETF의 기초지수에 편입된 특정 종목의 주가가 지속적으로 하락하여 큰 폭의 손실이 예상되거나 향후 주가 하락이 너무나 명백한 경우일지라도 ETF 수익률 하락을 막기 위해 운용사가 그 종목을 마음대로 제외할 수 없는 이유가 이러한 복제비율 제한 때문이다. 

 

 

ETF 상품 유형은 기초지수 복제 방법에 따라 실물복제(Physical replication)와 합성복제(Synthetic replication)로 분류할 수 있다. 

 

 

실물복제 ETF

 

실물복제 ETF는 지수를 구성하는 종목을 실제로 편입하여 운용하는 방식이다. 실물복제는 다시 복제의 정도에 따라 완전복제와 부분복제로 나뉜다.

 

 

 

합성복제 ETF

 

합성복제 ETF는 스왑(SWAP) 계약에 따라 스왑 거래상대방이 기초지수 수익률을 제공하고 ETF 운용사는 거래상대방의 위험관리 등을 담당하는 방식으로 운용된다. 합성복제는 자산운용에 필요한 자금조달 방식에 따라 자금비공여형(Unfunded)과 자금공여형(Funded)으로 구분한다. 

 

* 스왑 :  스왑은 상호 계약에 따라 정해진 시점에 자금이나 자산을 교환하는 금융 거래이다. 

 

ⓐ 자금공여형(Funded) 이란? 

 

자산 운용에 필요한 자금을 ETF 운용사가 거래상대방에게 제공하는 방식으로 

 

투자자로부터 100억 원의 현금이 ETF로 납입되면 운용사는 이를 다시 거래상대방에게 모두 제공하게 된다.

거래상대방은 100억 원의 현금으로 해당 ETF의 기초지수를 구성하는 자산에 투자하고 투자 성과를 ETF에 제공하는

방식이다.

     

한 달간 자산을 운용하여 기초지수가 10% 상승했다면 거래상대방은 원금 100억 원과 함께 기초지수 수익률 10%에

해당하는 10억 원 전부를 ETF에 제공할 의무가 있다. 

 

추가로, 신용위험 발생 시 ETF 자산을 보호하기 위해 ETF가 받아야 할 자산의 가치에 해당하는 현금, 채권, 주식 등의 담보를 ETF 운용사는 거래상대방으로부터 받아 보관한다. 

 

ETF 운용사는 자산운용을 하지 않는 대신 거래 상대방 신용위험 발생 가능성과 담보 수준을 점검하는 등 매일 거래상대방 위험을 관리한다. 거래 상대방의 신용위험 발생 시 제공받은 담보에 대한 담보권을 행사하여 ETF 자산을 보호할 수 있다. 

 

자금 공여형 합성 ETF 투자 시에는 투자원금 전부를 거래상대방에게 제공하기 때문에 신용위험이 매우 중요하다. 거래상대방의 재무구조와 신용등급을 확인하고, 제공받은 담보의 종류와 금액을 확인하는 것이 중요하며 담보 내역은 해당 합성 ETF를 발행한 운용사 홈페이지에서 확인할 수 있다. 

 

 

ⓑ 자금비공여형(Unfunded) 이란? 

 

거래상대방이 직접 자금을 조달하는 방식으로 ETF 운용사는 ETF 투자자의 투자원금을 거래상대방에게 제공하지 않고 ETF 내 자산으로 보유하고 거래상대방은 은행에서 빌리든 자체 자금으로 운용을 하든 운용에 필요한 자금을 직접 조달한다. 

 

대신 ETF 운용사는 ETF내에 보유 중인 현금을 이용하여 거래상대방이 원하는 다른 종류의 수익을 제공하거나 자금 조달에 소요되는 금리만큼의 비용을 제공한다. 

 

투자원금의 제공이 없기 때문에 기본적으로 담보는 제공받지 않으나 기초지수가 크게 상승하면 받아야 할 금액이 커지고 반대로 기초지수가 하락하면 ETF 운용사가 거래상대방에게 추가로 제공해야 할 금액이 커지므로 ETF 운용사와 거래상대방 상호 간에 채권과 채무가 발행할 수 있어 담보를 주고받는 경우도 있다. 

 

 

합성 ETF의 장점

 

합성 ETF의 장점은 목표지수를 비교적 쉽게 추종할 수 있다는 것이다. 예를 들어, 규모가 작은 펀드들은 수천 개의 주식으로 구성된 글로벌 주가지수를 완전히 복제하기가 사실상 불가능하다. 그러나 스왑 계약을 통하면 그러한 수고 없이도 해당 지수를 간편하게 추종할 수 있다. 또 다른 예로 해외 장외 채권은 국내에서 접근성이 떨어지므로 국내상장 ETF가 글로벌 채권 지수를 실물로 완벽하게 복제하기는 어렵다. 이러한 경우에도 증권사와 스왑 계약을 맺으면 비교적 쉽게 해당 지수를 추종할 수 있게 된다. 

 

 

※ 합성 ETF에서 중요한 개념 중에 거래상대방 위험평가액이라는 것이 있다.

 

거래상대방 신용위험 발생 시 담보권을 행사하더라도 최종적으로 회수할 수 없는 금액을 의미한다. 자금공여형 합성 ETF의 순자산총액이 100억 원인데, 담보 가치도 100억 원이면 거래상대방 위험평가액은 0이 되어 아무런 문제가 없지만, 담보가치가 90억 원이면 거래 상대방 위험평가액은 순자산총액의 10%에 해당하는 10억 원이다. 

 

자본시장과 금융투자업에 관한 법률에서는 모든 펀드에서 이 거래상대방 위험평가액이 순자산총액의 10% 이하로 유지하도록 하고 있으나, 한국거래소는 합성 ETF에 대해서 이 비율이 5% 이하가 되도록 제한하고 있다. 다시 말해, 최악의 경우 일반 펀드 투자자는 투자금액의 10%, ETF 투자자는 5%까지 신용위험에 따른 손실이 발생할 수 있다. 

 

 

 

이렇게 실물복제 ETF와 합성복제 ETF에 대해서 알아보았는데 여러분들께 많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

함께 공부하고 부자 되자고요!

날이 많이 추운데 다들 감기 조심하시고 이만 잭콩트리였습니다 ^^

 

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